本次演講有兩個(gè)主題，第一個(gè)主題是日本與美國(guó)信貸市場(chǎng)繁榮與衰弱的過(guò)程，以及對(duì)中國(guó)信貸走向的經(jīng)驗(yàn)啟示；第二個(gè)主題是關(guān)于特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響。
一、信貸的繁榮與衰弱
信貸其實(shí)分為不同的類(lèi)型，不同的金融機(jī)構(gòu)會(huì)提供不同類(lèi)型的信貸，比如債券，就是一種信貸的形式。當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸的規(guī)模可能更大一點(diǎn)，因?yàn)橹袊?guó)沒(méi)有在外國(guó)市場(chǎng)做太多的融資，比如說(shuō)沒(méi)有太多的以外幣計(jì)價(jià)的債券，所以現(xiàn)在中國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響更大一些。通過(guò)分析日本和美國(guó)這樣一些國(guó)家信貸發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于理解中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有一些幫助。
1.1 信貸繁榮與衰弱的一般過(guò)程
首先要介紹的是信貸繁榮，信貸繁榮的觸發(fā)其實(shí)有很多種不同的情況。信貸繁榮可能是由于央行的寬松貨幣政策，或者是有來(lái)自海外的資本流入，或者是由于監(jiān)管的放松，讓金融機(jī)構(gòu)能夠放開(kāi)手腳，更多地進(jìn)行信貸，也可能是由于資產(chǎn)價(jià)格的上漲，比如財(cái)產(chǎn)價(jià)格、房產(chǎn)價(jià)格或者土地價(jià)格的上漲，都有可能導(dǎo)致信貸繁榮。
隨著信貸的繁榮，可能發(fā)生資產(chǎn)價(jià)格快速上漲、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始加速的情況。然而對(duì)于金融監(jiān)管者，比如政府或者央行，他們可能會(huì)關(guān)注到信貸的快速增長(zhǎng)甚至經(jīng)濟(jì)增速的提升，但卻選擇忽視，至少在短期內(nèi)不施行相應(yīng)的政策，因?yàn)樗麄兛赡軙?huì)著眼于眼前的其他一些問(wèn)題。比如政府會(huì)關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)疲軟，就有動(dòng)力去刺激內(nèi)需，此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)不同尋常的快速增長(zhǎng)，但商品和貨物的通脹率可能在短期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，于是央行在短期內(nèi)可能選擇不收緊信貸。
此外對(duì)于政策制定者，有時(shí)候很難判斷信貸繁榮與資產(chǎn)價(jià)格上漲究竟是由于泡沫還是經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展，比如市場(chǎng)上對(duì)于房產(chǎn)需求的提升，或者投資的增長(zhǎng)，都有可能推升資產(chǎn)價(jià)格上漲，卻同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)有利；另一方面，證券泡沫也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲。在這種情況下，政策制定者相信市場(chǎng)參與者的判斷，不失為一項(xiàng)選擇。同時(shí)，信貸的繁榮并不是很平均，比如經(jīng)濟(jì)體的某個(gè)部分、某個(gè)行業(yè)，或者某個(gè)地區(qū)增長(zhǎng)速度比較快，但是其他行業(yè)或地區(qū)可能會(huì)落后。這種情況下，政府可能會(huì)有針對(duì)性地進(jìn)行調(diào)節(jié)——如果某個(gè)地區(qū)落在后面，就進(jìn)行進(jìn)一步的刺激，滿足地區(qū)增長(zhǎng)和發(fā)展。比如在中國(guó)，早期的信貸增長(zhǎng)帶來(lái)了一些大城市，如北京或者上海的增長(zhǎng)。總體而言這些信貸增長(zhǎng)會(huì)擴(kuò)展到其他的城市或者地區(qū)。
對(duì)于信貸繁榮來(lái)說(shuō)，隨著信貸進(jìn)一步增加，如果政府、央行沒(méi)有加以控制，就會(huì)帶來(lái)大量的擴(kuò)張以及資產(chǎn)價(jià)格的上升。但是最終，這些信貸的繁榮，或者信貸的快速擴(kuò)張，早晚有一天要結(jié)束的，會(huì)突然倒塌。現(xiàn)在的問(wèn)題是，信貸衰弱的觸發(fā)點(diǎn)到底在哪里？
有的時(shí)候，政府或者央行的政策立場(chǎng)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，為了抑制泡沫或者穩(wěn)定物價(jià)，開(kāi)始收緊貨幣供應(yīng)，比如調(diào)整了相關(guān)政策，或者對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行控制，這樣會(huì)觸發(fā)我們所說(shuō)的信貸衰弱?；蛘哂械臅r(shí)候政策立場(chǎng)并未發(fā)生變化，但是一些借貸人改變了他們的態(tài)度和看法，比如說(shuō)信貸或者債務(wù)不斷地增長(zhǎng)，累計(jì)到一定程度之后，貸款人的態(tài)度就會(huì)變得比較保守，不愿意進(jìn)一步進(jìn)行放貸。對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，可能也不愿意進(jìn)行更多的借款，這個(gè)時(shí)候信貸增長(zhǎng)終止，進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
當(dāng)信貸從繁榮進(jìn)入到衰弱階段，經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生什么？
對(duì)于資產(chǎn)而言，信貸和投資的放緩可能導(dǎo)致通縮，同時(shí)央行為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)放松一些貨幣政策，如果放松幅度比較大，貨幣將開(kāi)始貶值。貨幣貶值與國(guó)內(nèi)需求的減少可能導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差的進(jìn)一步增加。對(duì)于政府，需要對(duì)不良貸款或者其他貸款采取核銷(xiāo)措施，政府債務(wù)和預(yù)算赤字會(huì)不斷地增加。原來(lái)在日本，或者在美國(guó)，我們都曾經(jīng)看到過(guò)這樣一個(gè)周期。中國(guó)在現(xiàn)在的階段也可能面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的過(guò)程，但是這樣一個(gè)過(guò)程到底是非常快還是比較慢，也就是說(shuō)究竟會(huì)硬著陸還是軟著陸，主要取決于政府和央行采取的政策。
1.2 日本信貸的歷史經(jīng)驗(yàn)
首先我們來(lái)看日本信貸在一些非金融領(lǐng)域的存量變化。下圖當(dāng)中，左邊的小圖描述信貸來(lái)源，其中橙色曲線所代表的是通過(guò)其他的一些金融中介、如影子銀行所提供的信貸，右邊的小圖提供了信貸去向的信息。從1986到1993年，來(lái)自銀行與其他金融中介的信貸供給都增長(zhǎng)很快，但銀行部門(mén)要起步更早一些。
相比存量數(shù)據(jù)，新增信貸的數(shù)據(jù)更為重要。下圖顯示的是日本每年新增信貸的來(lái)源與去向。從左圖來(lái)看，1985到1990年高速的信貸增長(zhǎng)主要是由于非銀行部門(mén)的放貸速度增加。如果看一下右圖，雖然家庭部門(mén)的貸款也有顯著的增加，但新增信貸主要流入了企業(yè)。
這種信貸變化可能和資產(chǎn)價(jià)格變化有關(guān)。下圖顯示了日本信貸存量、變化量與資產(chǎn)價(jià)格之間的對(duì)比，其中藍(lán)線和橙線分別代表土地價(jià)格和股票價(jià)格指數(shù)。我們看到信貸快速大量增加的這幾年，股市價(jià)格以及土地價(jià)格都有明顯的上升。在日本，土地或房產(chǎn)常被用于作為信貸抵押品，所以當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，抵押品價(jià)格上升，人們可以借更多的錢(qián)，反過(guò)來(lái)抵押品價(jià)格下降也會(huì)帶來(lái)一個(gè)很明顯的信貸存量下降。在右邊的圖中能夠更多地看到新增信貸對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響。從這兩個(gè)角度，我們可以看到信貸與資產(chǎn)價(jià)格有一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。
剛才也提到過(guò)信貸增加會(huì)影響到投資的變化，比如資本支出和住房方面的投資和支出。左邊的這張圖顯示信貸供應(yīng)和非住宅投資之間的關(guān)系，用GDP占比表示，兩者之間具有相關(guān)性，信貸的增加會(huì)增加投資，同時(shí)信貸減少會(huì)減少資本支出。右邊這張圖當(dāng)中，顯示的是在日本的家庭部門(mén)當(dāng)中住宅投資的信貸供給。藍(lán)色代表的是家庭，橙色代表住宅。信貸增長(zhǎng)，很多家庭會(huì)選擇投資購(gòu)房。所以說(shuō)信貸增長(zhǎng)影響的不僅僅是資產(chǎn)價(jià)格本身，同時(shí)也會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的其他部分，比如說(shuō)投資。
由于與資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)系，以及對(duì)于投資的影響，信貸波動(dòng)會(huì)影響經(jīng)濟(jì)周期的變化，政府和央行要采取措施抑制信貸的波動(dòng)。繁榮結(jié)束之后，資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)下降，投資的水平也會(huì)隨之下降，這時(shí)候就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成下行壓力，所以各國(guó)政府和央行需要采取措施，避免信貸衰退對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)造成壓力，比如央行可能會(huì)降低利率，放松貨幣政策，而且貨幣價(jià)值本身也會(huì)貶值。在日本的信貸波動(dòng)過(guò)程當(dāng)中名義匯率在2007年之后還在持續(xù)上升，但是實(shí)際匯率在1994年達(dá)到頂峰之后，就開(kāi)始下降了。所以其實(shí)紅線和藍(lán)線并不是完全一致，日元名義匯率的升值趨勢(shì)持續(xù)到2001年左右，但是1994年開(kāi)始，實(shí)際的日元匯率其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下降，這是由于信貸泡沫破裂，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始下降，導(dǎo)致了通縮出現(xiàn)，所以在實(shí)際水平上日元通過(guò)通縮實(shí)現(xiàn)了貶值。當(dāng)時(shí)日本央行為了應(yīng)對(duì)通縮和經(jīng)濟(jì)的收縮，采取了一些寬松的措施。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，也要避免通縮。一般來(lái)說(shuō)信貸泡沫破裂之后，都會(huì)出現(xiàn)通縮，所以要避免人民幣進(jìn)一步通縮，可能到時(shí)候中國(guó)央行也會(huì)感受到壓力，需要采取寬松的貨幣政策，這樣才能夠緩解通縮。
對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，在日本我們看到政府的債務(wù)也有了大幅度的增加，所以除了私營(yíng)部門(mén)之外，可能政府還要更多地進(jìn)行舉債。另外，還要去核銷(xiāo)壞賬，還要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這個(gè)情況下政府要進(jìn)行大幅度開(kāi)支，刺激經(jīng)濟(jì)，意味著政府的債務(wù)水平也會(huì)進(jìn)一步抬升。
雖然日本政府和央行采取了一系列的措施，比如財(cái)政刺激方案，還有一些寬松貨幣政策，但其實(shí)日本的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)出現(xiàn)了急劇下降。圖7中，紅線是潛在的GDP增速，黑線是實(shí)際GDP的增速，綠線是名義GDP，大家可以看到，這幾條線在泡沫破裂之后，潛在GDP的增速大幅度下降，實(shí)際GDP也是如此，名義GDP比實(shí)際GDP下滑速度更甚。雖然日本泡沫破裂之后，央行和政府都采取了措施，但仍然出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大幅度下降的問(wèn)題。這樣的GDP增速放緩還持續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間，這是日本在信貸繁榮和信貸泡沫周期當(dāng)中所積累的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
1.3 美國(guó)信貸增長(zhǎng)和衰退的經(jīng)驗(yàn)
第一張圖仍然是美國(guó)的未償還信貸水平，包括家庭和企業(yè)。美國(guó)的信用發(fā)展和日本形式相比有一個(gè)主要的區(qū)別，在于信用的增長(zhǎng)主要來(lái)自于非銀行金融部門(mén)，而不是通過(guò)銀行進(jìn)行的放貸，銀行的信貸增長(zhǎng)其實(shí)相對(duì)比較緩慢的。美國(guó)的信貸流向，主要是家庭方面的增長(zhǎng)比較快，企業(yè)反而在其次。在日本我們看到信貸的增長(zhǎng)，既來(lái)自于銀行，也來(lái)自私營(yíng)的非銀行金融部門(mén)，信貸的去向也是既有企業(yè)的借債，也有家庭的債務(wù)。美國(guó)的區(qū)別在于家庭的債務(wù)水平是增長(zhǎng)非?？斓摹?/span>
下一張圖展示了美國(guó)信貸每年供應(yīng)量的變化，我們看到有很多的上升和下滑，經(jīng)歷了多輪的波動(dòng)。而日本從1985年一直到1990年，信貸供應(yīng)持續(xù)擴(kuò)張。我們要注意到一點(diǎn)，就是新增信貸的水平——美國(guó)年新增信貸在峰值大概占GDP的14%左右，但是日本的這一比例在峰值的時(shí)候是25%，所以日本的信貸增幅在峰值水平上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)。
同時(shí)我們看到美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格也隨著信貸而波動(dòng)，并且在美國(guó)我們?nèi)匀豢吹椒績(jī)r(jià)先于未償還貸款波動(dòng)，所以當(dāng)房?jī)r(jià)上漲，家庭的借貸更加容易。另一方面，信貸增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格上漲存在一定相關(guān)性，信貸供應(yīng)越多，資產(chǎn)價(jià)格越高。無(wú)論美國(guó)還是日本，信貸和資產(chǎn)價(jià)格都是正相關(guān)關(guān)系。
投資方面，相比于日本，美國(guó)的信貸增長(zhǎng)和企業(yè)以及家庭住宅和非住宅投資有更強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，所以對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也不可小覷。
美元匯率在2000年左右達(dá)到峰值，從2001年開(kāi)始一直下滑，現(xiàn)在處在一個(gè)美元匯率價(jià)值調(diào)整的階段。美元價(jià)值走低，等于進(jìn)口成本增加了，所以美元應(yīng)該從貨幣政策來(lái)說(shuō)比日本更加成功，因?yàn)樗苊饬嗣涝獌r(jià)格的持續(xù)下降。政府債務(wù)方面，美國(guó)債務(wù)水平持續(xù)上升。日本的政府債務(wù)水平增長(zhǎng)比較緩和，因?yàn)槿毡镜募彝?chǔ)蓄率更高一些，但是美國(guó)政府仍然要擴(kuò)大政府債務(wù)，才能夠覆蓋一些開(kāi)支，以及刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
有了這些措施，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)確實(shí)有一定的復(fù)蘇，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然出現(xiàn)了大幅度下滑，包括供應(yīng)側(cè)和需求側(cè)都受到了一定影響。2000-2008年，潛在GDP增長(zhǎng)率是2%-3.4%，但是現(xiàn)在的潛在增長(zhǎng)率大概只有1.5%。另外，美國(guó)政府確實(shí)阻止了未來(lái)出現(xiàn)通貨緊縮的可能，但是仍然沒(méi)有辦法控制其他經(jīng)濟(jì)變化，比如經(jīng)濟(jì)快速放緩。所以我們可以看到，當(dāng)信貸周期發(fā)生變化，可能會(huì)在更長(zhǎng)一段時(shí)間后才會(huì)看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化。
1.4 對(duì)中國(guó)目前狀況的理解
目前為止可以看到中國(guó)信貸增長(zhǎng)速度依然非?？?，不論是銀行還是非銀。企業(yè)的貸款或者借貸率相比家庭增長(zhǎng)速度要更快一些，從某個(gè)程度上來(lái)說(shuō)，這個(gè)情況和日本會(huì)更相似一些，即銀行還有非銀金融部門(mén)的信貸都快速增加，同時(shí)企業(yè)的信貸量比較大。
另外，如果我們看一下新增貸款的話，同樣能夠看到它的信貸速度，在2008年金融危機(jī)之后有所放緩，但是后來(lái)又進(jìn)一步增加。中國(guó)的信貸增長(zhǎng)現(xiàn)在依然維持比較快的速度。
中國(guó)的信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)值也是有關(guān)系的，比如下圖顯示的是中國(guó)70個(gè)大中城市的房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)實(shí)際上是先于房貸的變化而變化。雖然歷史數(shù)據(jù)不是很多，沒(méi)有辦法得到一個(gè)確切的結(jié)論，但是仍然顯示出兩者之間是有一些相關(guān)性的。
在中國(guó)，中國(guó)政府也進(jìn)行了大量的投資，所以政府債務(wù)在中國(guó)也是很重要的一個(gè)因素，特別是考慮總投資的時(shí)候。從下圖可以看出中國(guó)信貸的增長(zhǎng)和投資增加之間的相關(guān)性。而且大家可以看到，這條線有一個(gè)信貸的急劇增長(zhǎng)，與此同時(shí)投資有所增加，這就是我們所說(shuō)的信貸增長(zhǎng)有可能會(huì)帶來(lái)投資的增加。
如果這種信貸的繁榮在中國(guó)某一天突然結(jié)束了的話，就會(huì)帶來(lái)房?jī)r(jià)的急劇下降，同時(shí)還會(huì)帶來(lái)投資的減少，相應(yīng)的結(jié)果就是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)快速放緩。為了解決這樣一些經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題，中國(guó)的央行有可能會(huì)采取寬松的貨幣政策，人民幣有可能會(huì)進(jìn)行更多的貶值?，F(xiàn)在我們已經(jīng)看到，最近人民幣貶值了一點(diǎn)點(diǎn)，但是可以看到人民幣的總體趨勢(shì)，包括人民幣的實(shí)際匯率，還是處于不斷升值的過(guò)程當(dāng)中。
為了避免經(jīng)濟(jì)收縮，央行需要采取一些措施。同時(shí)，從政府的角度來(lái)說(shuō)，為了支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府也有可能會(huì)進(jìn)一步增加財(cái)政支出，做更多的一些投資和項(xiàng)目?？梢钥吹浆F(xiàn)在政府債還是處于比較低的水平，但是如果私人部門(mén)的信貸不斷地增長(zhǎng)，且兩者之間有相關(guān)性的話，政府債將來(lái)有可能逐漸增加。
另外一個(gè)問(wèn)題是中國(guó)能否避開(kāi)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及通貨緊縮，或者說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸。政府現(xiàn)在還是有一些政策調(diào)整的空間，比如政府可以花一些錢(qián)支持私人部門(mén)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，比如核銷(xiāo)一些不良貸款，或者使用一些公共資金進(jìn)行投資，或者支持基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以及進(jìn)行減稅等等。通過(guò)這樣一些方式，中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能實(shí)現(xiàn)軟著陸。要實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)的話，政府需要花錢(qián)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展?，F(xiàn)在中國(guó)的整個(gè)預(yù)算情況基本上還是可以的，比如說(shuō)政府債務(wù)占GDP的比例比美國(guó)和日本要低很多，所以中國(guó)政府還是有一定的空間來(lái)擴(kuò)大政府債務(wù)。
但是即使提升財(cái)政支出的空間尚有余地，仍需要注意財(cái)政政策的執(zhí)行情況。90年代時(shí)日本的預(yù)算執(zhí)行情況要比中國(guó)好，美國(guó)在雷曼倒了以后，信貸政策和政府預(yù)算的執(zhí)行情況也比中國(guó)好。當(dāng)貨幣政策留有的空間不大，中國(guó)政府可能面臨預(yù)算赤字快速惡化的情況，類(lèi)似日本債務(wù)快速累積的情況有可能也會(huì)出現(xiàn)在中國(guó)，這就是為什么我們說(shuō)不能夠太樂(lè)觀。
從長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)也會(huì)面臨著經(jīng)濟(jì)放緩，比如中國(guó)現(xiàn)在GDP基本上已經(jīng)從2008年的兩位數(shù)，下降到現(xiàn)在的6%左右。將來(lái)中國(guó)GDP很有可能會(huì)進(jìn)一步放緩。參考日本的情況，我們沒(méi)有辦法同時(shí)避免通縮和貶值，但是如果從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，他們實(shí)際上是可以避免美元貶值，同時(shí)避免通貨緊縮。
二、特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響
我還想談一下第二個(gè)話題，主要是特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)和全球經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。
特朗普現(xiàn)在比較關(guān)注的是制造業(yè)當(dāng)中的就業(yè)機(jī)會(huì)。下圖顯示的是按行業(yè)劃分的美國(guó)就業(yè)和工資水平的變化?？梢钥吹街圃鞓I(yè)的就業(yè)一直在萎縮，同時(shí)相比于金融、教育、IT等行業(yè)，制造業(yè)的工資水平并未有相應(yīng)幅度的增加。
特朗普上臺(tái)后希望通過(guò)刺激政策推動(dòng)制造業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)，并且是要通過(guò)減少進(jìn)口、擴(kuò)大內(nèi)需的方式實(shí)現(xiàn)。這種情況下對(duì)美國(guó)順差較大的國(guó)家會(huì)成為被針對(duì)的目標(biāo)。如圖所示，中國(guó)、德國(guó)、墨西哥和日本等都將是被針對(duì)的對(duì)象，美國(guó)可能會(huì)加征這些國(guó)家的關(guān)稅，或者限制來(lái)自這些國(guó)家的進(jìn)口。
但是我們要問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，就是特朗普采取這樣一些措施，真的會(huì)行之有效嗎？我個(gè)人認(rèn)為可能不會(huì)那么有效。為什么？首先就是他想通過(guò)這樣一些措施提升就業(yè)，但是其實(shí)我們看美國(guó)就業(yè)率其實(shí)已經(jīng)很低了，美國(guó)現(xiàn)在的失業(yè)率已經(jīng)降到了5%以下，從歷史上來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)完全就業(yè)的時(shí)期。所以要想進(jìn)一步提升就業(yè)，其實(shí)本身可能會(huì)推高通脹的水平，美聯(lián)儲(chǔ)則要相應(yīng)地進(jìn)一步加息來(lái)收緊貨幣供應(yīng)。所以特朗普想要去削減稅負(fù)，想要進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的投資，其實(shí)有可能進(jìn)一步加劇通脹，而不是提升就業(yè)。
特朗普的另一個(gè)目標(biāo)是想要削減經(jīng)常賬戶赤字，但是由于美元的走高，現(xiàn)在美國(guó)的赤字有可能會(huì)進(jìn)一步增加。通過(guò)美元匯率時(shí)間表，可以看到美元的匯率變化，藍(lán)線是經(jīng)常賬戶的變化，紅線是美國(guó)的實(shí)際有效匯率。從這段時(shí)間上來(lái)看，經(jīng)常賬戶的赤字有可能未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步增加。
所以他采取這樣保護(hù)主義措施，有可能最后造成的一個(gè)影響就是美國(guó)的生產(chǎn)率降低。如果說(shuō)特朗普限制移民，勞動(dòng)力增長(zhǎng)率會(huì)進(jìn)一步降低，生產(chǎn)率也會(huì)進(jìn)一步降低，所以未來(lái)可能供給側(cè)增長(zhǎng)會(huì)顯得比較疲軟。
現(xiàn)在美國(guó)總統(tǒng)特朗普采取的一系列的措施可能不會(huì)非常奏效，不會(huì)實(shí)現(xiàn)他說(shuō)的提升美國(guó)經(jīng)濟(jì)，或者提升就業(yè)率的目標(biāo)。所以最終特朗普可能會(huì)嘗試去讓美元貶值，這樣去支撐美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，去提升國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)和出口。所以我懷疑將來(lái)的美元會(huì)走低，如果是這樣的話，美元下跌會(huì)相對(duì)于哪種貨幣貶值呢？日本經(jīng)常賬戶盈余較高，失業(yè)率處于較歷史平均更低的水平，且貨幣被低估，故日元可能首先升值。
歐洲經(jīng)常賬戶盈余從規(guī)模上以及占GDP比重來(lái)看都較高，且歐元被認(rèn)為低估，但歐洲失業(yè)率較高。另一方面，歐洲國(guó)家存在著比較嚴(yán)重的不均衡問(wèn)題，如德國(guó)經(jīng)常賬戶盈余且失業(yè)率較低，如果歐元升值沒(méi)有太大問(wèn)題，但法國(guó)的經(jīng)常賬戶為負(fù)，且失業(yè)率為正。此外從政治形式來(lái)看，德國(guó)和法國(guó)都將面臨大選，法國(guó)總統(tǒng)候選人有可能呼吁脫歐，考慮到這些政治不穩(wěn)定因素，歐元升值的空間依然有限。
對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的影響，當(dāng)然首先要談到中國(guó)。第一部分我提到了中國(guó)現(xiàn)在處于信貸繁榮時(shí)期，與此同時(shí)，中國(guó)追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的空間也會(huì)逐漸縮小，因?yàn)橹袊?guó)收入水平已經(jīng)在過(guò)去取得長(zhǎng)足增長(zhǎng)。中國(guó)的生產(chǎn)率會(huì)很自然地放緩，而像印度這樣的國(guó)家前景比較好，比如說(shuō)在中國(guó)GDP放緩的時(shí)候，印度GDP增長(zhǎng)比較快，印尼最近增長(zhǎng)也非常強(qiáng)勁，勞動(dòng)力成本比中國(guó)要低很多，所以印尼有更多的空間可以來(lái)進(jìn)一步提升，同時(shí)對(duì)于印度或者印尼，他們的出口和進(jìn)口占GDP比例比較低，所以全球經(jīng)濟(jì)放緩，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)影響并不是很大，而像臺(tái)灣、馬來(lái)西亞，或者韓國(guó)，全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)他們的影響會(huì)更大一些。另外，印度和印尼的信貸水平比較低，有更大的空間來(lái)提升國(guó)內(nèi)需求。
關(guān)于投資的方向，如果是從匯率角度來(lái)說(shuō)，日元可能會(huì)不斷地升值，所以日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)有一些投資機(jī)會(huì)。對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，從中期角度來(lái)看，新興國(guó)家的股市仍然比較有潛力，因?yàn)樗麄兊脑鲩L(zhǎng)比較好，而且GDP增長(zhǎng)速度和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差異也是逐步擴(kuò)大的。
會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)各位參會(huì)者對(duì)主講人的提問(wèn)：
Q1：非常感謝您的發(fā)言，我有一個(gè)問(wèn)題，第41頁(yè)和第39頁(yè)，和印度相比，我們可以看到，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是和印度非常相似，但是如果我們看到41頁(yè)的幻燈片，可以看到債務(wù)水平，印度的債務(wù)水平和中國(guó)低很多，所以我想問(wèn)一下，印度政府會(huì)采取什么樣的措施呢？
A1：盡管印度經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還是不斷地增長(zhǎng)，甚至增長(zhǎng)速度比中國(guó)要快，但是收入比較低，增長(zhǎng)速度比較快。也就是說(shuō)對(duì)于印度，可能會(huì)有更大的一些趕超空間，因?yàn)橛《瓤梢詮暮Ｍ庖敫嗟漠a(chǎn)業(yè)。印度可能會(huì)增加更多的工廠建設(shè)，還有擴(kuò)大出口等等。雖然印度進(jìn)一步增長(zhǎng)空間更大，但是收入水平自己本身可以看到比較低，也就是印度現(xiàn)在實(shí)際上發(fā)展程度比中國(guó)要低。正如我剛才前面所說(shuō)的，發(fā)展程度比較低，所以增長(zhǎng)潛力比較大。
Q2：去年中國(guó)政府凍結(jié)了QDII市場(chǎng)配額，現(xiàn)在市場(chǎng)上整個(gè)QDII投資份額用完了，所以人們正在等著新的QDII份額。今天我們?cè)趫?chǎng)都是來(lái)自資產(chǎn)管理公司，我們非常期待拿到新的QDII份額，如果政府想要得到一些建議的話，我想對(duì)于這種QDII的份額，有什么樣的建議？鼓勵(lì)中國(guó)政府打開(kāi)QDII的窗口，還是現(xiàn)在采取比較收緊的措施，或者政府可能會(huì)先解決一些其他問(wèn)題，再開(kāi)QDII投資？
A2：我覺(jué)得現(xiàn)資本流入控制或者我們所說(shuō)的QDII的額度控制是一種手段、措施，但是將來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)要進(jìn)一步放開(kāi)，才能夠帶來(lái)資本的更多流入。但是與此同時(shí)，放開(kāi)可能會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)當(dāng)中的一些波動(dòng)性，對(duì)于中國(guó)的市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生比較大的影響，因?yàn)閷?duì)于全球投資者來(lái)說(shuō)，很多人會(huì)覺(jué)得早晚中國(guó)會(huì)面臨著一個(gè)信貸市場(chǎng)的調(diào)整。到時(shí)候調(diào)整的話，可能很多的全球投資者就不愿意把錢(qián)等到那個(gè)時(shí)候再投入到中國(guó)。所以我覺(jué)得盡管過(guò)程比較痛苦，但是宜早不宜遲，因?yàn)槿绻舆t，過(guò)幾年再開(kāi)放金融市場(chǎng)的話，可能會(huì)更難去進(jìn)行管理，可能將來(lái)會(huì)有更多的一些這種資本流動(dòng)，對(duì)于市場(chǎng)擾動(dòng)會(huì)更大。所以我建議如果想要解決這個(gè)問(wèn)題，還是盡快解決會(huì)比較好，同時(shí)中國(guó)政府進(jìn)一步加強(qiáng)鼓勵(lì)資本流入，進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)中，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，政府應(yīng)該采取更快、更有決斷力的一些措施，然后減少它的這種快速信貸增長(zhǎng)。當(dāng)然我知道這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，政府可能會(huì)面臨一些比較痛苦的選擇，但是這是必要的。
Q3：您是來(lái)自日本的專家，感覺(jué)您對(duì)日本很多信息比較了解，剛才看到您的演講主旨里發(fā)現(xiàn)，中國(guó)和日本在很多金融情況之下比較相似，比如信貸和衰退之間轉(zhuǎn)折點(diǎn)目前情況下看起來(lái)非常相似的，包括非銀機(jī)構(gòu)的一些信貸增長(zhǎng)，以及銀行機(jī)構(gòu)在信貸推廣過(guò)程當(dāng)中同樣一些地位，包括信貸轉(zhuǎn)折到衰退過(guò)程當(dāng)中，政府不斷地加大財(cái)政支出，財(cái)政在整個(gè)信貸里所占的比重不斷地推高，中國(guó)和日本這方面近兩年來(lái)說(shuō)，一些情況比較類(lèi)似，能不能給我們講一下，日本在應(yīng)對(duì)信貸由增長(zhǎng)到緩慢、衰退過(guò)程當(dāng)中一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，能不能做一些簡(jiǎn)單的解答，指定一下未來(lái)可以借鑒的方向。
A3：日本的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中，信用增長(zhǎng)在泡沫破裂之后需要經(jīng)歷一個(gè)調(diào)整期，政府當(dāng)時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題，其實(shí)就是要果斷地采取行動(dòng)。核銷(xiāo)壞賬，包括注入新資本，注入到銀行部門(mén)，包括財(cái)政政策擴(kuò)張去刺激經(jīng)濟(jì)。公眾情緒會(huì)非常敏感，例如銀行領(lǐng)域進(jìn)行注資，公眾會(huì)有意見(jiàn)，包括銀行、非金融部門(mén)，他們最初造成了這樣一個(gè)泡沫。所以這個(gè)時(shí)候向這些金融部門(mén)注資，對(duì)于公眾看來(lái)有一些情緒在里面，但是政府需要去果斷決策，包括核銷(xiāo)壞賬，有的時(shí)候面臨一定壓力，會(huì)議論說(shuō)，這樣的問(wèn)題應(yīng)該是金融部門(mén)自己的問(wèn)題，自己來(lái)解決，不應(yīng)該用公共資金來(lái)去解決，所以這個(gè)時(shí)候政府有壓力。如果一開(kāi)始的時(shí)候有的時(shí)候不太果斷，在日本就是這樣，一開(kāi)始沒(méi)有果斷出擊，但是后來(lái)發(fā)現(xiàn)，不采取措施不行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)開(kāi)始逐步走向衰弱，不去核銷(xiāo)壞賬，壞賬規(guī)模像滾雪球一樣越來(lái)越大，最后還是要去核銷(xiāo)。所以最終整個(gè)金融體系導(dǎo)致了系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，幾個(gè)大銀行后來(lái)就破產(chǎn)了，也影響到了對(duì)于企業(yè)、家庭投資也在下滑，通脹率開(kāi)始大幅度下滑，所以那個(gè)時(shí)候政府反應(yīng)過(guò)來(lái)，確實(shí)要注資，給金融機(jī)構(gòu)和銀行注資，核銷(xiāo)壞賬，動(dòng)用資金，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府采取財(cái)政刺激方案，比如減稅這樣一些措施，所以政府的行動(dòng)和措施應(yīng)該還是有點(diǎn)晚了。如果再早三年，我覺(jué)得可能日本的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該比現(xiàn)在要好。所以我的一個(gè)建議，或者我們?cè)谶@個(gè)周期當(dāng)中一個(gè)經(jīng)驗(yàn)是，要采取措施，政府果斷出擊，盡早介入，因?yàn)樵缌吮韧砹艘又鲃?dòng)，所以這是我們從日本的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中可以學(xué)到的很重要的一點(diǎn)。
Q4：我的問(wèn)題和剛才這個(gè)有點(diǎn)關(guān)系，我在華盛頓特區(qū)去年10月份參加了一次會(huì)議，當(dāng)時(shí)是UFJ主席說(shuō)過(guò)，60年代、70年代日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常好，所以那個(gè)時(shí)候政府花了很多錢(qián)。后來(lái)過(guò)了30年、40年的時(shí)間，又去消化這些投資產(chǎn)生的問(wèn)題。我們看中國(guó)，中國(guó)政府在過(guò)去也是花了很多錢(qián)，特別是國(guó)有企業(yè)，消耗了很多資金和資本。國(guó)有資產(chǎn)有的時(shí)候資本利用效率并不高，你覺(jué)得中國(guó)如何解決國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的問(wèn)題。你覺(jué)得應(yīng)該采取什么措施？政府應(yīng)該核銷(xiāo)國(guó)有企業(yè)形成的不良資產(chǎn)還是應(yīng)該怎么樣去做？
A4：確實(shí)這些國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，政治上來(lái)說(shuō)，有的時(shí)候很難去做一些措施，因?yàn)槿绻阒苯雨P(guān)門(mén)，可能會(huì)造成大量失業(yè)人口。所以政府在應(yīng)對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)問(wèn)題的時(shí)候，在政治上是一個(gè)比較敏感的問(wèn)題，要掌握節(jié)奏。但是我覺(jué)得歸根到底中國(guó)還是要去對(duì)這些國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行引入更多元資本這個(gè)方向進(jìn)行改革，當(dāng)前我們看這些國(guó)有公司的資產(chǎn)負(fù)債表很糟糕，所以肯定是沒(méi)有辦法跟私營(yíng)企業(yè)相提并論，但是中國(guó)政府又必須得去核銷(xiāo)這些國(guó)有資產(chǎn)形成的不良債務(wù)。比如說(shuō)把這些債務(wù)轉(zhuǎn)為政府的財(cái)政赤字，但是要追趕私營(yíng)企業(yè)，就要提升盈利和利潤(rùn)，所以可能要去進(jìn)行一些逐步的結(jié)構(gòu)調(diào)整、改革，可能是短期內(nèi)會(huì)有改革的陣痛，但是這是必要的。
另外，也要去能夠提升我們的就業(yè)率，在保障就業(yè)的情況下，要去改善它的結(jié)構(gòu)。所以我個(gè)人覺(jué)得，快速、果斷地出擊，能夠減少它帶來(lái)的更深遠(yuǎn)的影響，比如說(shuō)像貨幣匯率的下降，包括像寬松的貨幣政策，包括像削減利率，這些是幫助的。但是對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，對(duì)于他們進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革，這個(gè)還是非常有必要的，是治本的一種措施，這也是當(dāng)前我們所需要的。
Q5：美債一直被公認(rèn)為世界上最佳的安全性資產(chǎn)之一，特朗普上臺(tái)之后，這個(gè)情形好像發(fā)生變化，日本政府也大量購(gòu)買(mǎi)日債。據(jù)上周日本報(bào)道，在12月，日本拋出2.26萬(wàn)億日元的美債，中國(guó)去年5月份減持美債，已經(jīng)把第一大美債債券國(guó)地位丟掉，去年中國(guó)買(mǎi)入11.2萬(wàn)億美元日債，成為全球最大的日債持有者，您認(rèn)為這是中國(guó)投資的短期行為還是趨向性可持續(xù)行為？您認(rèn)為時(shí)候政府對(duì)于這樣的趨勢(shì)有怎樣的判斷？謝謝。
A5：中國(guó)購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債，拋售美國(guó)國(guó)債，我們知道現(xiàn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備在縮小，所以在持有的時(shí)候，對(duì)于以外幣計(jì)價(jià)，比如美國(guó)國(guó)債，自然會(huì)有一個(gè)下降，這是其中一個(gè)原因，我覺(jué)得中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債，其實(shí)和外匯儲(chǔ)備整體規(guī)模變化有一定關(guān)系，如果中國(guó)政府未來(lái)繼續(xù)，比如干預(yù)外匯市場(chǎng)，防治人民幣貶值，可能最后國(guó)債持有規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步減少。當(dāng)然，中國(guó)的官方可能會(huì)感受到外匯儲(chǔ)備的減少，可能幅度過(guò)于迅速，而且美國(guó)也一直在聲稱中國(guó)在操縱人民幣匯率。所以，可能中國(guó)政府會(huì)停止干預(yù)，可能這個(gè)時(shí)候你會(huì)看到，不再拋售美國(guó)國(guó)債。
但是我們現(xiàn)在要看到的就是中國(guó)人民幣匯率走勢(shì)，看一看中國(guó)的貨幣主管部門(mén)是不是會(huì)在未來(lái)繼續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)，是不是會(huì)繼續(xù)再去使用它的外匯儲(chǔ)備，這是背后主要的一個(gè)決定性的因素。究竟是去拋售還是買(mǎi)入，可能主要受這方面的影響。
Q6：93年之后，日本債務(wù)占GDP的占比大概從80%左右提升到差不多是250%，大概這么一個(gè)水平，日本企業(yè)債務(wù)的一個(gè)占比的話，大概是從220%降低到差不多是160%左右，政府為企業(yè)核銷(xiāo)債務(wù)的過(guò)程當(dāng)中，從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看的話，中國(guó)后續(xù)應(yīng)該維持一個(gè)什么樣的核銷(xiāo)或者說(shuō)壞賬比例，來(lái)處理這個(gè)問(wèn)題更為合適？比如債券按照什么價(jià)格處理問(wèn)題，或者產(chǎn)生壞賬，能夠平滑化解后續(xù)債務(wù)問(wèn)題？
A6：日本的形勢(shì)，我們看到信貸的收縮，主要是由于債務(wù)和信貸的收縮，所以那個(gè)時(shí)候要核銷(xiāo)很多的債務(wù)，但是中國(guó)現(xiàn)在雖然全球經(jīng)濟(jì)在放緩，但是今年我們看到，中國(guó)實(shí)際GDP增速大概是6%，通脹大概是1%-2%，所以名義的GDP，應(yīng)該是7%-8%，所以在所有的信貸，如果信貸停止了增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)也能夠保持一年7%的增速，那么三年以內(nèi)，占GDP的比例，然后可能會(huì)下降20%，這個(gè)原因就是由于我們所說(shuō)的名義GDP的擴(kuò)展所造成的，如果是這樣的情況，比如說(shuō)在中國(guó)的條件下，剛開(kāi)始的時(shí)候，政府至少要阻止信貸的進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，對(duì)于核銷(xiāo)這一部分，它可以在政府不親自參與核銷(xiāo)情況來(lái)完成，比如考慮維持信貸一定存量，GDP按照7%左右的速度增長(zhǎng)，債務(wù)三年之內(nèi)自己能減少20%，所以中國(guó)情況下，這樣的問(wèn)題就可以不會(huì)引起很大的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的波動(dòng)。當(dāng)然如果中國(guó)能夠阻止信貸進(jìn)一步擴(kuò)張是可以的。
核銷(xiāo)的數(shù)量比如說(shuō)實(shí)際上數(shù)量并不需要那么大，同時(shí)，可以在核銷(xiāo)之后，所收回的數(shù)量，有可能數(shù)量是一樣的，但是因?yàn)槟阋龠M(jìn)它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)還要保證一定的通脹的水平，那么你就必須要放棄它的一些利息收入。這樣的話，才能夠避免存量進(jìn)一步上升。
所以從我的角度來(lái)說(shuō)，如果對(duì)政府提出建議，或者對(duì)于中國(guó)金融部門(mén)提出建議的話，首先要停止進(jìn)一步信貸擴(kuò)張。同時(shí)讓公司借了這些錢(qián)的話，采用比較低的利率水平，或者說(shuō)無(wú)利率的水平來(lái)運(yùn)行，這樣存量就不會(huì)進(jìn)一步增加。另外，對(duì)于現(xiàn)有的這些數(shù)量，也不需要來(lái)進(jìn)行核銷(xiāo)。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)不斷地增加，這一部分自己可以消化掉，也就是占GDP當(dāng)中的比例會(huì)逐漸下降、逐漸被消化掉，這是比較容易的一種方式，來(lái)解決的這種問(wèn)題，而不是說(shuō)對(duì)于現(xiàn)有的數(shù)量信貸一方面增加，又進(jìn)行核銷(xiāo)。
Q7：剛才談到了，日元在接下來(lái)兩年當(dāng)中會(huì)走強(qiáng)，在過(guò)去幾年當(dāng)中，我們可以看到，安倍希望日元走低、走弱，同時(shí)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，希望能夠?qū)崿F(xiàn)2%的通脹率，但是我覺(jué)得目前為止，效果不是很明顯，接下來(lái)兩年當(dāng)中，安倍政府是會(huì)讓日元真正走強(qiáng)，同時(shí)安倍會(huì)繼續(xù)維持疲軟的日元，我想聽(tīng)一下您這方面的觀點(diǎn)？
A7：對(duì)于日本政府還有日本央行來(lái)說(shuō)，當(dāng)然日元走弱、走低的話，可能對(duì)于日本的經(jīng)濟(jì)是有好處的，正如剛才大家也談到，日本可能會(huì)增加通脹率、匯率貶值，對(duì)經(jīng)濟(jì)有好處。問(wèn)題是，現(xiàn)在美國(guó)特朗普臺(tái)之后，美國(guó)可能會(huì)說(shuō)，日本作為一個(gè)匯率貨幣操縱國(guó)，日元可能會(huì)被低估了，當(dāng)然日本可能不同意，日本會(huì)說(shuō)，我們沒(méi)有干預(yù)外匯市場(chǎng)，我們是浮動(dòng)匯率。
對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō)，日本政府的貨幣政策仍然是更多地關(guān)注于國(guó)內(nèi)的貨幣情況，所以日元走弱實(shí)際上并不是他們最主要的目標(biāo)，但是在過(guò)去的幾年當(dāng)中，盡管日本央行一直采取這種貨幣寬松的政策，但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇沒(méi)有那么好，同時(shí)國(guó)內(nèi)投資也沒(méi)有他們預(yù)期那么好，所以日本貨幣寬松政策帶來(lái)了日元貶值。這個(gè)結(jié)果對(duì)于美國(guó)，美國(guó)可能會(huì)說(shuō)在日本，你們這種貨幣政策，把它作為一種手段來(lái)操縱你的貨幣，如果美國(guó)給日本施壓的話，我實(shí)際上很懷疑日本的央行，可能沒(méi)有辦法再進(jìn)一步采取更多的貨幣寬松政策了。
現(xiàn)在如果讓日本經(jīng)濟(jì)來(lái)復(fù)蘇的話，我覺(jué)得當(dāng)然日元是要升值的，因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)在給日本很大的壓力，同時(shí)我們唯一可以采取的措施，就是擴(kuò)大財(cái)政支出。如果日本央行控制利率，或者增加財(cái)政支出，還有其他的一些政策結(jié)合在一起的話，這就有可能會(huì)刺激到國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，日元可能會(huì)升值，但是現(xiàn)在我們看到日本政府仍然還不是很急切地改變它的財(cái)政政策，還是處在觀望態(tài)度。所以我們覺(jué)得日元可能會(huì)升值，但是可能不會(huì)很多，比如說(shuō)100BP，可能按照周期來(lái)說(shuō)，短期會(huì)有一些走弱。然后看到經(jīng)濟(jì)走弱之后，日本政府可能才會(huì)下定決心，擴(kuò)大財(cái)政支出，這樣的話日元才能夠真正有升值的基本面。所以這就是為什么我預(yù)測(cè)日元在接下來(lái)一年當(dāng)中，可能會(huì)先升值，然后會(huì)有一些貶值，然后如果政府出臺(tái)一些政策，比如說(shuō)更多的財(cái)政支出，日元就能夠真正地進(jìn)行升值，這就是為什么要過(guò)1-2年，日元才能真正升值。
關(guān)注五聚